A DirecTV foi colocada sob vigilância de crédito negativa pelas agências de classificação S&P Global e Fitch após o anúncio de que planeja se fundir com a Dish Network em um acordo para US$ 1 e US$ 9,75 bilhões em dívidas que deverá fechar no final de 2025.
As empresas disseram que a medida reflete a perda de algumas proteções de governança, uma vez que a TPG compra a participação restante de 70% da AT&T na empresa, dando à empresa de private equity a propriedade total da entidade combinada.
“A aquisição oferece benefícios imediatos materiais, como maior escala e sinergias significativas, que são positivas para o crédito no curto e médio prazo”, Fitch escreveu Segunda-feira. “No entanto, a Fitch acredita que as classificações serão pressionadas pelos desafios seculares da indústria, incluindo o declínio dos assinantes de televisão por assinatura por satélite e as tendências decrescentes de receitas.”
S&P ainda mais observado que o modelo de TV paga tem estado sob pressão à medida que os programadores aumentam as taxas e transferem o seu melhor conteúdo de linear para streaming, à medida que os distribuidores têm flexibilidade limitada para criar alinhamentos de canais personalizados de acordo com os devidos requisitos mínimos de penetração e à medida que o YouTube TV está a ganhar uma quota de mercado significativa. Ele destacou que a DirecTV registrou um declínio de 15% no número de assinantes ano a ano no segundo trimestre de 2024 e que espera que tendências semelhantes ocorram em toda a indústria.
“Embora ter maior escala possa permitir à DirecTV mais poder de negociação com os programadores para ajudar a desacelerar os aumentos das taxas e possivelmente fornecer mais flexibilidade em torno dos pacotes de programas, acreditamos que será insuficiente para contrabalançar essas forças competitivas”, acrescentou.
A Fitch prevê que as receitas combinadas das empresas cairão em dígitos altos e baixos de dois dígitos em 2024 e 2025, principalmente devido ao declínio nos assinantes de TV paga via satélite e no U-Verse, parcialmente compensados pela receita média mais alta por usuário.
Entretanto, a S&P alertou que as métricas de crédito se deteriorarão com o aumento da dívida, alertando que a DirecTV irá “assumir cerca de 10 mil milhões de dólares da dívida da Dish DBS num múltiplo de cerca de 3,5x o EBITDA”. Ela espera que o índice dívida/EBITDA da entidade combinada aumente para 2,7 vezes em 2025, ante cerca de 1,4 vezes nos últimos 12 meses e 2,9 vezes em 2026 devido às contínuas perdas de assinantes. No entanto, disse que isso melhoraria para 2,3 vezes em 2027 com a redução da dívida e a realização de sinergias de custos.
A DirecTV disse que espera pelo menos US$ 1 bilhão em sinergias de custos por ano, o que será alcançado até o terceiro aniversário do fechamento do acordo. A empresa também disse que terá posição de alavancagem pouco mais de duas vezes e planeja reduzir para menos de duas em 12 meses.
A S&P estima que as sinergias líquidas poderiam totalizar pelo menos mil milhões de dólares até 2029, representando cerca de 15% das despesas operacionais totais da Dish, mas observou que a realização disso ocorreria gradualmente ao longo de três a quatro anos, começando com cerca de 400 milhões de dólares em 2026.
As sinergias disponíveis incluem redução de gastos com conteúdo devido a disparidades nas tabelas de preços e negociações futuras com programadores; a eliminação de despesas gerais duplicadas, como posições corporativas, serviços de campo, call centers e vendas; a consolidação das plataformas de streaming e migração dos sistemas de Denver para a DirecTV; e a eliminação do atrito criado pela troca de clientes entre os dois gigantes da TV via satélite, segundo a S&P.
Olhando para o futuro, a Fitch projeta que as margens EBITDA da DirecTV crescerão para a faixa média a alta de 20%, apoiadas por sinergias de aquisição e fluxo de caixa livre após distribuições de impostos variando entre US$ 2 bilhões e US$ 2,5 bilhões anuais em 2026 e 2027.
A S&P projeta que as margens EBITDA permanecerão iguais ou superiores a 25% até 2028 devido às eficiências operacionais possibilitadas pela fusão. Acrescentou que o rácio entre o fluxo de caixa operacional livre e a dívida da empresa cairia temporariamente abaixo de 15% em 2026, antes de subir para cerca de 17% em 2027.
As empresas resolverão suas observações de crédito negativas e rebaixarão as classificações da empresa assim que a aquisição for concluída. Caso o negócio não seja fechado, a Fitch disse que rebaixaria a empresa devido a quedas prolongadas nas receitas e no EBITDA e alavancagem superior a 3 vezes sem um plano de desalavancagem credível ou uma política financeira mais agressiva. Embora não preveja uma atualização no curto prazo, disse que o faria se a empresa pudesse executar com sucesso iniciativas para retornar ao crescimento da receita e do EBITDA e alavancar menos de 2 vezes.
As ações da EchoStar, controladora da Dish, caíram cerca de 3% no fechamento do pregão de terça-feira, enquanto as ações da AT&T subiram ligeiramente 0,66%.
